Посмотрим, какие используются индикаторы фундаментального анализа для оценки работы предприятий, чтобы инвестор смог правильно выбрать акции, облигации и биржевые фонды для инвестирования. Задача состоит в том, чтобы найти такие предприятия, у которых есть потенциал к росту их акций и/или потенциал к регулярным выплатам дивидендов или купонов по облигациям. Особенно, надо понять, не находится ли предприятие в предбанкротном состоянии.
1. Две главные ошибки при анализе предприятия
Когда инвестор решает проблему, в какие акции вложиться, паи каких биржевых фондов купить или у какого предприятия купить облигации, то часто делаются 2 очень распространенные ошибки:
- Анализируют индикаторы фундаментального анализа, связанные с акциями.
- Сравнивают значения фундаментальных индикаторов разных предприятий или предприятий одной отрасли.
1.1. Какие индикаторы анализировать
Ошибкой является анализ индикаторов, в которые каким-то образом входит информация об акциях компаний. Например, ошибкой является сразу рассматривать такие показатели, как отношение цены акции к прибыли на акцию (P/E), цены акции к балансовой стоимости на акцию (P/B), цены акции к прибыли на акцию и к росту прибыли на акцию (PEG), и подобные индикаторы.
Дело в том, что такие индикаторы включают в себя такой параметр, как цена акции. А значит, это оценка не самого предприятия, а оценка того, что в данный момент об этом предприятии думает рынок. Ведь цена акции не является непосредственной оценкой работы предприятия. Это опосредственная оценка работы предприятия, которую данному предприятию дают люди, торгующие на рынке. То есть это люди, которые даже не работают на данном предприятии.
Чувствуете разницу между реальностью и мнением людей об этой реальности? Возьмем, например, лично вас. Есть вы, а есть мнение людей о вас. И это не одно и оже. Мнение о вас может быть совсем не таким, какой вы на самом деле.
Например, вы на своей работе можете решать некоторые задачи или занимать какую-то должность, но ваши коллеги могут думать про вас, что вы не способны решать такие задачи и занимать такую должность. И, наоборот, может быть так, что вы не способны решать такие задачи и неспособны занимать такую должность, но вашим коллегам кажется, что как раз вы-то способны. Особенно сильным будет расхождение мнения о вам с реальностью, если вас будут оценивать не ваши коллеги, а люди, которые с вами никогда не работали, но видели какие-то побочные результаты вашего труда (статьи в журналах, выспупления на конференциях и т.п.).
Поэтому анализировать работу предприятия нужно по таким параметрам, которые никак не связаны с ценой акций предприятия. В долгосрочной перспективе средняя цена акций предприятия подстроится под реальное положение дел на предприятии. Именно средня цена, так как всякие новости будут продолжать раскачивать цену акций предприятия. Но, в среднем, цены на акции плохого предприятия пойдут вниз, а хорошего предприятия пойдут вверх.
Если для вас это еще не убедительно, то приведу такой пример. На момент написания данной статьи маркетплейс Озон уже имел свои акции на фондовой бирже, а маркерплейс Вайлдберриз еще не имел своих акций на бирже, и даже не был акционерным обществом, а был всего лишь ООО. Представьте себе, что вы инвестор, которому надо вложить свои деньги или в Озон или в Вайлдберриз. Спрашивается, как вы будете оценивать Вайлдберриз, если у Вайлдберриза нет никаких индикаторов фундаментального анализа, связанных с ценой акций?
Ведь то, что у Вайлдберриза нет акций на бирже на момент написания данной статьи, совсем не означает, что сравнить два маркетплейса невозможно или, что Вайлдберриз не подлежит сравнению и в него не стоит инвестировать. Правильным решением будет сравнивать оба маркетплейса по таким индикаторам фундаментального анализа, в которые акции никак не входят.
Список таких индикаторов смотрите ниже в соответствующем разделе.
1.2. Как сравнивать между собой фундаментальные индикаторы
Еще одна ошибка, это когда значения индикаторов для разных предприятий пытаются сравнивать между собой.
Вот, например, коэффициент текущей ликвидности (КТЛ). Допустим, у одного предприятия он равен 1, а у другого равен 3. Что можно сказать про эти предприятия? Разве правильно будет утверждать, что, при прочих равных условиях, второе предприятие лучше первого?
Нет, это утверждение неверно. Вот такая простая аналогия. Допустим, вам говорят, что один ребенок имеет рост 80 см, а другой имеет рост 120 см. Правильно ли утверждать, что первый ребенок чем-то болен и плохо развивается, а второй здоров и хорошо развивается?
Конечно, нет! Нужно еще посмотреть, например, на возраст этих детей. Если первому ребенку всего полтора года, то рост 80 см, это нормально. А если второму ребенку уже 9 лет, а его рост 120 см, как у 6-7 летнего, то это, возможно, плохо.
Почему только возможно плохо? Потому что играет роль даже не столько соответствие роста ребенка и его возраста, сколько соответствие скорости увеличения роста и его возраста. Например, если тот 9-летний с ростом 120 см последние годы прибавляет по 10 см в год, то он успешно догоняет своих сверсников и, возможно, станет выше их. А если тот малыш, которому полтора года и рост 80 см, в последние месяцы прибавляет в росте не более 1 см в месяц, то он рискует через несколько месяцев сильно отстать от своей возрастной нормы.
Для предприятий точно также играет роль не абсолютное значение их фундаментальных показателей, а скорость изменения этих показателей. Стандартом считается посмотреть на относительное изменение этих показателей за год. И, соответственно, сравнивать между собой надо относительные изменения фундаментальных индикаторов разных предприятий.
2. Основные фундаментальные индикаторы предприятий
Эти индикаторы фундаментального анализа вычисляются по данным, взятым из двух бухгалтерских документов:
- Форма номер 1. Бухгалтерский баланс.
- Форма номер 2. Отчет о прибылях и убытках.
Список основных индикаторов оценки деятельности предприятий:
- Коэффициент Текущей Ликвидности (КТЛ). Какая часть текущих обязательств может сразу же быть оплачена.
- Коэффициент Обеспеченности Собственными Средствами (КОСС). Какая часть оборотных активов предприятия состоит из его собственных ссредств.
- Коэффициент Абсолютной Ликвидности (КАЛ). Какая часть краткосрочных активов может быть сразу же оплачена.
- Коэффициент Промежуточной Ликвидности (КПЛ). Какая часть краткосрочных активов может быть оплачена, если в оплату пойдет ещё и дебиторская задолженность.
- Коэффициент Соотношения Заемных и Собственных Средств (КСЗСС). Во сколько раз заемные средства больше собственного капитала.
- Коэффициент Восстановления/Утраты Платежеспособности (КВУП). Можно ли предприятие вернуть к жизни или это уже будущий банкрот.
- Рентабельность Продукции (РП). Сколько прибыли приходится на каждый рубль, потраченный на производство товаров и/или услуг.
- Рентабельность Активов (РА). Сколько прибыли приходится на каждый рубль из активов предприятия.
- Рентабельность Собственного Капитала (РСК). Сколько прибыли приходится на каждый рубль из собственного капитала.
- Коэффициент Оборачиваемости (КО). Скороссть оборота оборотных активов.
- Время Оборота (ВО). Время, за которое в среднем оборачиваются оборотные активы.
2.1. Другие бухгалтерские документы
В бухгалтерской отчетности есть и другие документы: Формы 3-5. В них тоже есть масса полезной информации. Но смотреть эту информацию надо только тогда, когда сравнение относительного изменения индикаторов из предыдущего размера не дает ясности или является противоречивым.
2.2. Биржевые индикаторы фундаментального анализа предприятий
А что же на счет биржевых индикаторов фундаментального анализа в которые входит цена акций?
Их тоже надо смотреть, но уже только в третью очередь, когда индикаторы найденные по бухгалтерским документам без цен на акции, дают противоречивую информацию или одинаковую информацию по двум или нескольким предприятиям, а выбрать нужно только одно из них.
3. Где найти бухгалтеркую отчетность
Все предприятия, акции которых торгуются на фондовых биржах имеют свои сайты. Если покопаться на этих сайтах, то можно найти раздел, который обычно, называется или "Инвесторам" или "Акционерам" или "Отчетность" или "Бухгалтерская отчетность". Иногда этот раздел может называться "Аналитика". Вот там, обычно, и можно скачать бухгалтерские документы.
Как правило, эти документы находятся в файлах формата PDF и представляют собой сканы результатов аудиторской проверки предприятия. То есть на этих сканах есть также и изображения печати и подписи представителей независимой аудиторской компании, и печати и подписи представителя самой компании (как, правило, это генеральный директор компании).
Аудиторская компания дает свой комментарий к бухгалтерским документам предприятия. Лучше прочитать этот комментарий. Иногда там содержится некоторый намек на некоторые проблемы предприятия. То есть эта информация бывает полезной, но не всегда.
Чтобы не лазить по всем сайтам предприятий, акции которых торгуются на российских фондовых биржах, можно эти документы смотреть на сайтах агрегаторах такой бухгалтерской отчетности. Для российских предприятий это сайты, типа "За честный бизнес" и "Центр раскрытия корпоративной информации".
4. Алгоритм для ленивых инвесторов
Как можно выбрать акции для своего инвестиционного портфеля, если вам лень заниматься всеми этими вычислениями?
Есть очень простой способ, который подходит начинающему инвестору на первых порах. Если вы инвестируете на московской фондовой бирже, то вам надо обратить внимание на состав индекса Московской биржи (бывший индекс ММВБ). На московской бирже он обозначается как IMOEX. Если вы инвестируете в ценные бумаги какой-то другой биржи, то там тоже есть аналогичный индекс, который вам надо смотреть. Далее всё будем рассматривать на примере IMOEX.
Этот индекс представляет собой некоторый теоретический портфель акций, которые торгуются на Московской фондовой бирже. Начинающий инвестор может начать составлять свой инвестиционный портфель из акций, которые входят в этот индекс. Дело в том, что включение какой-либо акции в IMOEX, это уже хороший признак, который говорит о том, что данная компания имеет достаточно хорошие фундаментальные показатели.
Этот индекс является некоторым ориентиром для разных инвестиционных фондов, аналитиков, портфельных управляющих, а также и для обычных инвесторов, которые хотят понять, включать ли в свой инвестиционный портфель ту или иную акцию. В индекс московской биржи входит переменное число акций. Обычно, это число находится в пределах от 30 до 50 акций.
Ребалансировка индекса происходит один раз в квартал, а именно в каждую третью пятницу последнего месяца квартала.
На момент написания данной статьи посмотреть состав этого индекса можно было здесь на сайте московской биржи. Выбирая другие даты можно посмотреть, каким был состав IMOEX в предыдущие годы.
Для других фондовых бирж ищите состав их индекса на их сайтах.
5. Инструкция для ленивого инвестора
Посмотрим, может ли ленивый инвестор самостоятельно обогнать индекс московской биржи без всяких индексных фондов. Для этого сделаем анализ IMOEX с помощью Дивайдера.
Вот как выгладел IMOEX на конец торговорго дня 21.07.2023 на момент написания данной стратьи.
Ниже показан график "Риск-Доходность" за 3 месяца с 20.04.2023 по 21.07.2023. Индексный портфель показан в качестве портфеля пользователя, то есть черной звездой, как это принято в Дивайдере.
Как видите, индекссный портфель оказывается не самым лучшим инвестиционным портфелем. Здесь зеленой звездочкой показан портфель заданной жадности с коэффициеном жадности равным 3, то есть с жадностью ниже средней. У инвестиционного портфеля из этих же активов с жадностью 3 получается доходность выше, а риск меньше.
Даже на глаз видно, что и коэффициент Шарпа у портфеля заданой жадности тоже выше, чем у индексного портфеля. Значит, создавать комбинированный портфель с облигациями тоже более эффективно с портфелем заданной жадности. И здесь индексный портфель снова оказался в проигрыше.
Основные показатели индексного портфеля:
- Среднегодовая доходноть: 0.605289 (60.53% годовых)
- Среднегодовой риск: 0.019261 (1.93% годовых)
- Коэффициент Шарпа: 26.233707
Эти же показатели для инвестиционного портфеля заданной жадности с коэффициентом условной жадности равным 3:
- Среднегодовая доходноть: 1.004815 (100.48% годовых)
- Среднегодовой риск: 0.01651 (1.65% годовых)
- Коэффициент Шарпа: 54.804709
Еще одна не очень хорошая вещь, это то, что в индексном портфеле находятся активы с очень сильной корреляцией между собой:
- КОРРЕЛЯЦИЯ(SBERP, SBER) = 0.972
- КОРРЕЛЯЦИЯ(TATNP, TATN) = 0.9772
В этом разбиении Сбера и ТатНефти на обычные акции и привилегированные нет никакого смысла. Это один и тот же глубокий кластер и для двух акций Сбера и для двух акций ТатНефти. Это хорошо видно на дендрограмме кластеризации активов IMOEX.
Посмотрим, как начинающий инвестор распределит по этим двум портфелям какую-нибудь небольшую сумму, например, 10 тыс. руб.
Сначала распределим 10 тыс. руб. по индексному портфелю, как показано в таблице ниже.
Сравним это распределение с распределением 10 тыс. руб. по портфелю заданой жадности с условной жадностью равной 3.
Как видите, реальные портфели на базе этих теоретически портфелей исказили весовые коэффициенты, так как сумма 10 тыс. руб. слишком маленькая, чтобы в точности повторить теоретический портфель. Но тем не менее, если вложиться в портфель заданной жадности, то всё равно такое реальное вложение будет более выгодно, чем вложение в индексный портфель.
В самом деле, из последних таблиц видно, что при распределении по целому числу акций и по целому числу лотов, доходность портфеля заданой жадности всегда выше, а рисски всегда ниже. Плюс к этому, в портфеле заданой жадности нераспределенный остаток денежных средств всегда меньше, чем нераспределенный остаток средств в реальных портфелях на базе IMOEX. Далее, искажений по метрике RMSE меньше у портфеля заданной жажности, то есть реальные портфели заданной жадности будут более похожи на теоретический портфель заданной жадности.
Наконец, обратите внимание, что для реалистичного индексного портфеля нам нужно только 21 актив из 42 активов. Остальные не влезли в слишком маленькую сумму 10 тыс. руб. А для реального портфеля на базе портфеля заданой жадности потребовалось только 11 активов. Чем меньше активов, тем проще делать ребалансировки портфеля.
Итак, мы из активов индекса Московской биржи смогли сформировать более лучший портфель с очень маленькой суммой. И это благодаря уникальному онлайновому калькулятору Дивайдер.
